7月资金面会否延续宽松

2019-07-01 07:38:38 来源:上海证券报 作者:黄紫豪

  6月跨季资金面平稳过渡,前期较大规模的流动性投放,使得隔夜资金利率步入“0时代”。步入7月,没有跨季因素扰动,但月中定向降准第三次实施和下旬第四周开展三季度TMLF,市场资金面是否将维持宽松?

  月初资金利率会否继续“隔夜0”

淘宝彩票  今年以来,货币环境整体边际宽松,由于月末财政支出的效应顺延至月初,每逢月初“隔夜1”已成为常态。6月隔夜利率更是跌入“冰点”,不仅整月DR001基本处在2%以下,24日、26日和27日DR001甚至跨入“0时代”,并曾触及10年历史低位。

淘宝彩票  那么,7月初资金利率会否持续保持“隔夜0”?从扰动因素来看,本周共有3400亿元资金到期量。“在当前银行间资金利率比较低、半年末时点安全度过的背景下,预计月初以流动性回笼为主,跨月后隔夜资金利率继续下行态势难以持续,隔夜利率将向7天利率靠拢。”中信证券研究所副所长明明表示。

  多位分析人士认为,此前隔夜利率保持低位,主要与目前流动性分层现象有关。从各期限资金利差来看,在隔夜利率屡触低位的同时,7天资金利率并未大幅走低,隔夜和7天资金利率利差最高达到60个基点,DR007和R007利差也持续保持在10个基点以上。

淘宝彩票  “过了季末之后,流动性分层对市场流动性结构的影响或将减弱,但会面临一个新的影响,货币环境有可能边际收紧,后续资金利率可能不会继续下跌,但隔夜和7天利差短期可能还会维持在较高水平。”方正证券研究所高级副总裁、固定收益首席分析师杨为敩表示。

  月中降准并非大水漫灌

  与以往月中缴税期不同,7月中旬的资金面扰动因素更为复杂。一方面,7月属于传统的缴税大月,临近月中将有2000亿元的逆回购到期量,还有1885亿元的MLF到期量;另一方面,定向降准第三次实施将释放800亿元左右的流动性。

  因此,月中的定向降准显然并非大水漫灌。对此,中信证券固收研究团队表示,顺延到7月15日到期的1885亿元MLF,叠加7月缴税大月月中的税期和缴准压力,定向降准约800亿元的投放力度显然不足。

  定向精准滴灌越来越成为常用工具。交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示,当前由于国内经济仍面临下行压力以及货币市场信用分层,央行的政策操作加强了预调和微调,并且更加倾向于定向精准滴灌。

淘宝彩票  虽然定向降准并非大水漫灌,不过,陈冀预计,未来一段时间内,货币环境仍然会保持只松不紧的态势,货币市场利率中枢可能稳中有降,DR007中枢位于2.2%附近波动。对于大规模的到期量,央行都会适时适度予以对冲。

  下旬如何缓解MLF到期压力

淘宝彩票  除了月中复杂的资金扰动因素,7月下旬5020亿元MLF到期也将造成回笼压力。根据此前央行货政司司长孙国峰的解释,TMLF基本都在季后首月第四周操作。因此,本月开展的TMLF将与到期MLF形成对冲,过去两次操作分别释放2575亿元和2674亿元。

淘宝彩票  对于7月的对冲手段,明明表示,月中定向降准实施,不足以对冲缴税扰动和MLF到期。7月23日的5020亿元MLF到期,也难以完全通过TMLF对冲。预计央行月中以OMO对冲为主,或许在下旬有定向降准的可能。

淘宝彩票  自5月以来,央行分别采定向MLF增量操作、增加再贴现和SLF额度和为同业存单信用增信等方式,进行流动性的定向精准调控。从货币政策委员会二季度例会中表述来看,也由“保持流动性合理充裕”改为“综合运用多种货币政策工具,保持流动性合理充裕” 。

  陈冀认为,观察近期央行流动性定向调节的效果,信用分层的压力尚未完全缓解。R007与银行间市场同期限回购的利差继续走扩,而GC007与银行间市场同业拆借同期限回购利差收窄,市场质押类券种与信用类券种处于两种截然相反的境遇之中。